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事件:万华化学发布2023 年半年报,报告期内公司实现营业收入876.26 亿元,同比-1.67%,实现归母净利润85.68 亿元,同比-17.48%。
2023Q2 公司实现营业收入456.87 亿元,同比-3.48%,环比+8.94%,实现归母净利润45.15 亿元,同比-9.86%,环比+11.4%。
2023Q2 业绩符合预期,聚氨酯、新材料板块销量增长,石化板块价差回暖。从产销看,据公司公告,2023Q2 聚氨酯板块福建新产能投放,销量同比+11%,环比+12%,均价环比-3%,据中国海关,2023Q2中国聚合MDI 出口近30 万吨,同比-5%,环比-3%,TDI 出口近8 万吨,同比-8%,环比-23%,MDI 出口仍在高位;据产业在线,MDI 下游冰箱5 月国内总产量同比+25%,外销增量显著;石化板块产量同比-3%,环比-9%(模拟扣除LPG 贸易),均价环比-15%;新材料板块PC等多产品技改扩能,销量同比+70%,环比+11%,均价环比持平。我们的价格价差跟踪显示,2023Q2 公司聚氨酯产品MDI 综合含税价差为1.24 万元/吨(同比-6%,环比-2%),TDI 价差1.13 万元/吨,环比-5%,硬泡聚醚价差环比-8%;石化产品价差有所回暖,C3&C4/C2 平台综合价差环比+25%/+47%,新材料板块TPU/PC/PMMA 价差环比-69%/-2%/-30%,但PC 配套双酚A 项目投产、TPU 不断推出差异化的产品均提升了盈利水平。综上所述,2023Q2 公司实现毛利润70.36 亿元,费用率(四费&税金)为5%,维持低水平。公司福建TDI 新产能投放,异氰酸酯行业格局重塑进行时。据公司公告,二季度万华福建25 万吨/年TDI 装置投产,并完成对烟台巨力的收购,实现西北地区产业布局,当前公司TDI 总产能达95 万吨,超过科思创成为全球第一,行业话语权凸显。当前全球异氰酸酯行业格局重塑已拉开序幕,据财联社6 月20 日消息,阿布扎比国家石油公司(Adnoc)已就收购科思创提出价值110 亿美元的初步收购要约,但科思创认为报价过低,若Adnoc 能够提供更好的条件,科思创则可能进一步考虑与其讨论潜在交易。据科思创财报,科思创大部分异氰酸酯产能在欧洲,由于俄乌冲突叠加北溪事件影响,近两年其能源成本飙升,被迫压减产能从其他区域调货。相比之下,据天天化工,6月30 日万华BC 位于匈牙利的第四生产基地正式竣工交付,此次投资新增硝基苯及苯胺配套,硝苯装置一次开车成功,这有助于MDI 产能降本增效,更好覆盖欧洲市场,巩固万华行业龙头地位。
投资建议:我们预计公司预计2023-2025 年归母净利润为189.1、234.8、285.1 亿元,维持买入-A 投资评级,给予2023 年20xPE,6个月目标价120.4 元。
风险提示:产品或原材料价格大幅波动,下游需求不及预期。